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美吉姆(002621):3Q19收入同比增236% 看好龙头成长性

时间:2019-10-26    机构:海通证券

公司10 月25 日发布2019 年三季报。2019 年前三季度实现收入4.82 亿元,同比增长203.75%,毛利率67.57%,同比增23.26pct,归母净利润8345.58万元,同比增长523.06%,符合此前业绩预告(7500-8500 万元),扣非归母净利润0.85 亿元,同比增长1912.24%;加权平均净资产收益率为6.70%,经营活动产生的现金流量净额为1.24 亿元。

简评及投资建议

公司前三季度营收同增203.75%,美杰姆并表增厚业绩。美杰姆并表助公司营业收入同比增长203.75%至4.82 亿元,毛利率同比增23.26pct 至67.57%,归母净利润同比增长523.06%至8345.58 万元。公司1Q,2Q 及3Q 分别实现营业收入1.24 亿元(+218.14%),1.53 亿元(+160.52%)以及2.05 亿元(+236.14%);1-3Q 毛利率各为67.74%(+40.68pct),65.78%(+25.37pct)以及68.80%(+9.75pct)。1-3Q 归母净利润分别同增875.29%、196.68%、747.27%。其中3Q19 公司实现归母净利润4918.50 万元。

前三季度期间费用率同比降10.11pct 至30.88%,主因管理费用率降低。1-3Q公司销售费用率同比增0.36 个百分点至6.99%;管理费用率同比降11.24 个百分点至19.99%,其中3Q19 同比降31.46 个百分点至16.61%;1-3Q 财务收益增加669.92 万元至581.79 万元,其中3Q 增加165.79 万元至208.29 万元;最终前三季度整体期间费用率同比降低10.11pct 至30.88%。

更新盈利预测。不考虑定增影响,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.48 亿元、1.57 亿元、1.96 亿元,分别同比增长368.99%、5.84%、25.31%。

对公司的判断。我们认为,公司于2018 年11 月收购美杰姆,进一步扩大教育板块市场份额。美杰姆是国内优秀儿童早期教育企业,拥有行业领先品牌“美吉姆(002621)”,营收和盈利水平均处于行业领先。早教行业参培率较低,参培率提升有望带动行业发展,美杰姆作为龙头企业有望优先受益。考虑到公司为早教行业细分领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。①PE 估值方法:给予2019 年45-50 倍PE,对应合理价值区间11.25 元/股-12.50 元/股。②EV/EBITDA 估值方法:给予2019 年28-32 倍EV/EBITDA,对应合理价值区间12.71 元-14.39元。综合两种结果给予公司11.25 元-14.39 元合理价值区间,维持“优于大市”评级。

风险提示。市场竞争风险,人员流失风险,商誉减值风险。