美吉姆(002621.CN)

美吉姆(002621):业绩边际改善 长期成长值得期待

时间:20-12-04 00:00    来源:海通证券

早教业务逐步复苏。3Q20 营业收入 1.39 亿元(-32.03%),较 1Q 的 0.57亿元(-53.52%)和 2Q 的 0.69 亿元(-54.61%),环比改善。3Q 收入回升主要源于 5 月下旬开始的公司早教中心的的陆续复课。截止 8 月 28 日,公司超过 78%的中心正式复课。我们认为,随着疫情好转,公司收入状况有望得到进一步改善。

3Q 毛利率环比改善,现金流恢复充盈。3Q 毛利率为 56.06%(-12.74pct),较 2Q 毛利率 31.12%(-34.66pct)环比改善。前三季度归母净利润为 1.02亿元(+22.31%),其中 3Q 实现归母净利润 1.25 亿元(+153.93%),主要系剥离制造业子公司的非经扰动;3Q 扣非归母净利润为 4310 万元(-11.70%),较 1Q 的-354 万元(-122%)和 2Q 的-1845 万元(-192%)大为改善。受疫情影响,1Q、2Q 经营活动现金流为负,随着公司业务逐渐恢复,3Q 经营活动现金流净额增至 1744 万元。

出售三垒科技,聚焦早教业务。公司出售传统制造业子公司大连三垒科技有限公司 100%的股权,调整产业结构,战略聚焦早教业务,有望实现高质量发展。此外,监管趋严使中小机构生存空间进一步压缩,头部机构有望迎来扩张机遇。公司在一二线城市布局的基础上,深挖下沉市场,推出副牌“小吉姆”,有望进一步巩固市场地位,发掘新的增长点。

后疫情时代有望引领行业集中度。随着国内新冠疫情好转和疫苗落地进展的加快,早教行业也将迎来复苏。公司作为早教行业的龙头,凭借自身平台和资金优势,有利于整合早教行业疫情期间行业闲置的优质物业资源和教师资源,在后疫情期间引领行业集中度的提升。

盈利预测与投资建议:我们认为疫情之后公司恢复强劲,经营趋势持续向好。

预计公司 2020-22 年收入为 4.13、8.27、9.51亿元,同比增长-34.5%、100.2%、15.1%;归母净利润为 1.55、2.04、2.53 亿元,同比增长 29.5%、31.4%、24.2%。PE 估值方法:给予 2021 年 35-40 倍 PE,对应合理价值区间 8.63元-9.86 元。给予“优于大市”评级。

风险提示:政策监管趋严,门店客流恢复缓慢,高管人员变动,教育管理团队流失。