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美吉姆(002621)2020年中报点评:聚焦教育主业 多品牌发力成长可期

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

公司上半年业绩受疫情影响较大,随着线下逐渐复课,需求回暖以及8 月置出工业板块后,将更加聚焦于主业,公司有望回归正轨,未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团,整合资金、资源、人才优势,逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位,成长性强劲可期。

短期业绩受疫情影响较大。1)营收及利润:1H20 公司营收1.27 亿元(-54.12%),其中教育咨询业务占比61.0%(-11.8pcts),归母净利润-0.23 亿元(-166.58%),若剔除工业板块亏损,则教育业务净利润为0.21 亿元/-78.8%。2Q20 公司收入69.39 亿元/-54.6%,净利润-0.18 亿元/-204.2%。2)盈利能力:毛利率下降19.3pcts 至47.37%,其中教育/工业业务毛利率分别为63.50%/21.85%,分别下滑11.2/23.4pcts。销售费用率12.30%(+4.4pcts);管理费用率40.03%(+17.5pcts)。费用率上升主要为职工薪酬及办公场所租金的费用相对刚性,1H20 销售与管理费用中,职工薪酬与租赁费合计0.41 亿元,占收入32%。综上,净利率下降30.4pcts 至-17.98%,公司整体受疫情影响较大。3)现金流:

1H20 公司经营性现金净流出9561 万元,截至6 月末账面资金为4.28 亿元/较19 年底减少18.6%。

美吉姆(002621)上半年利润下滑较大,开店步伐仍继续。1)1H20H 美吉姆收入5686 万元/-67.93%,净利润1734 万元/-81.17%,净利润率为30.50%,下滑21.43pcts。

截至1H20,美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到535 家(较19 年底增加11家,主要为三四线城市),疫情下仍实现逆势增长。业绩下滑主要系受疫情影响,线下网点授课受阻拖累收入,同时公司上半年免除国内所有加盟、直营和托管直营中心的初次授权费,减轻加盟商压力。2)楷德教育增长亮眼,1H20 收入2060万元(-14.2%),净利润399 万元(-42.9%),净利润率19.4%/-10.5pcts。3)工业板块收入0.49 亿元(-34.1%),净利润-0.44 亿元。

出售工业板块,聚焦教育主业。公司于2020 年8 月以人民币2.49 亿元价格将子公司大连三垒科技(工业板块子公司)出售给俞建模先生和金秉铎先生,并已完成工商变更手续。考虑到工业板块的亏损情况,出售后将改善公司整体利润,提高盈利能力。同时,公司亦可更加聚焦教育主业,投入更多资源与精力发展教育业务。8 月与华中师范大学签署战略合作协议,加强在师资培养和产业发展领域的合作。

线下逐渐复课,未来多品牌发力成长可期。受疫情影响,公司线下业务暂停,1月底快速上线“美吉姆在线”微信小程序,弥补线上业务的空白,及时为会员提供线上服务。报告期内,线上用户总数达近百万人,80%以上为新用户。线上业务定价相对较低,定位市场更广,加速品牌下沉,逐步丰富线上内容,加强线上与线下的协同。线下中心随着疫情恢复逐渐复课,处北京、河北、新疆、黑龙江部分地区,其余地区已基本复课,已复课的中心为418 家,8 月份销售已经恢复超过9 成。此外,推出副牌“小吉姆”,与主品牌错位发展,加强四线及以下城市布局,截至目前已签约8 家中心。未来,三大品牌齐发力,有望进一步扩大市场份额,成长可期。

风险因素:1)人口结构风险,出生率持续低迷甚至负增长;2)教育业务开拓不及预期,行业竞争加剧的风险;3)原有工业业务进一步亏损的风险。

投资建议:公司置出工业板块后,将更加聚焦于主业,随着疫情影响逐渐消退,授课中心逐渐复课,公司有望回归正轨,未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团,整合资金、资源、人才优势,逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位,成长性强劲可期。

考虑疫情影响以及工业板块9 月份出表,下调2020-21 年EPS 预测至0.09/0.32 元(原预测为0.52/0.66 元),新增2022 年EPS 预测0.40 元,维持“增持”评级。