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美吉姆(002621)公司点评:美杰姆并表致业绩高增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司发布三季报,前三季度累计实现营收4.82 亿元、同增203.75%;归母净利润0.83 亿元、同增523.06%。Q3 实现营收2.05 亿元、同增236.14%;归母净利润0.49 亿元、同增747.27%。

点评:

美杰姆为利润贡献主要来源,整体业绩符合预期。公司前三季度累计实现归母净利润0.83 亿元、同增523.06%,净利接近此前指引的区间上限。拆分来看,估计美杰姆前三季度实现净利近1.6 亿元,以70%权益比例计算并表贡献约1.

1 亿元(美杰姆19H1 净利0.92 亿元);全年业绩对赌为2.38 亿元,由于美杰姆主要盈利贡献来自下半年(18H1 净利占全年比重接近1/3),全年看完成业绩承诺问题不大。楷德教育招生良好,上海运营优异,预计实现净利近0.3 亿元;估计传统制造业务及总部费用合计开支0.5 亿元左右。

美杰姆并表致盈利能力提升。前三季度,公司综合毛利率67.57%(+23.26pct),期间费用率30.88%(-10.11pct),其中销售费用率6.99%(+0.36pct)、管理费用率19.99%(-11.24pct)、研发费用率2.70%(-0.99pct)、财务费用率1.21%(+1.76pct)。净利率26.21%(+17.79pct)。

品牌优势显著,开店趋势良好。美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展,18 年底在全国29 个省市开有434 个门店,19 年前三季度净增约70 个门店,驱动业绩快速增长。

定增缓解资金压力。公司9 月公告拟向珠海融远、霍晓馨(HELEN HUOLUO)和刘俊君募资不超过16.5 亿元用于支付收购美杰姆100%股权事项尾款及偿还借款,有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。

投资建议:美杰姆并表致业绩高增长,美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,开店趋势良好,业绩增长确定性较强,预计完成业绩承诺问题不大。维持19/20/21 年归母净利润1.45/2.16/2.43 亿元的盈利预测,目前市值75 亿元,考虑股本摊薄影响,对应20/21 年估值41x/35x,维持“买入”评级。

风险提示:加盟中心扩张进度不及预期;早教行业的政策风险。

申请时请注明股票名称